（本文作者张宁，中央财经大学金融学院教授，博士生导师；王寿元，中央财经大学金融学院研究生）
一、稳定币与美国法案介绍
1.1 稳定币的定义
稳定币是一种通过锚定法定货币等制维持币值稳定的加密资产，主要用于支付、结算和投资。其核心特征是通过1:1储备机制标定如美元现金、美国国债等资产确保价格稳定。
稳定币的快速崛起源于其低成本、实时结算的特点，使得其在跨境支付领域取得了优势，加之具有一定的避险属性，尤其在新兴市场高通胀或资本管制环境下，成为替代本币的重要工具。2024年稳定币交易量已超过Visa与万事达卡总和，达28万亿美元，支撑全球三分之一的加密交易。
1.2 美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）核心内容
2025年6月，美国参议院通过该法案，标志着美国首次为稳定币建立联邦级监管框架，核心条款包括：①发行主体限制，仅允许“获批支付稳定币发行商”包括受保险的存款机构子公司、联邦或州级合规实体，及符合美国监管标准的外国发行商运营。禁止科技巨头直接发行稳定币，除非满足严格的金融风险和消费者保护要求。②储备与透明度要求，稳定币发行商必须持有1:1的高流动性资产，如美元现金、剩余期限≤93天的美国国债、银行存款，并每月发布经审计的储备报告，禁止质押或挪用储备资产。市值超500亿美元的发行商需提交年度财务审计，确保资产隔离和风险可控。
二、法案对美国和全球货币具有多方面影响
第一，新的稳定币法案可以为美债市场带来的新需求来源，维持美国债券市场“稳定”。法案要求稳定币储备必须投资于短期美债、现金等资产，这将为美国国债创造新增流动性。例如，Tether（USDT发行商）已持有超1200亿美元美债，Circle（USDC发行商）约92%的储备为短期国债。据预测，到2030年稳定币可能持有1.2万亿美元美债，超过单一国家持有量。这种“稳定币—美债”闭环机制可缓解美国财政赤字压力，降低政府融资成本，但也可能导致短期美债收益率波动，甚至削弱美联储通过利率调节市场的能力。
第二，稳定币的发展可以进一步帮助强化美元货币的国际地位。全球超95%的稳定币锚定美元，其广泛应用于国际贸易、离岸结算和数字资产交易，相当于在传统美元体系外构建了一个“影子美元网络”。例如，东南亚、非洲等地的中小企业常通过USDT进行跨境汇款，绕过银行和SWIFT系统。这种“非正式美元化”加速了美元在发展中国家的渗透，巩固其储备货币地位，美元在全球外汇储备中占比约58%，但在稳定币市场占比近100%。
第三，美元稳定币存在系统性风险传导的可能性，这为美国的金融体系提供了新的风险来源和复杂影响机制。若稳定币遭遇大规模挤兑，发行商被迫抛售美债，可能引发“美债价格下跌→稳定币信用崩溃→进一步抛售”的恶性循环。历史上，USDT在2022年曾因市场恐慌出现短暂脱锚，未来类似事件可能因规模扩大而冲击美债市场。同时，美元稳定币对于黄金和衍生品市场也产生复杂影响，一定程度上为资本市场提供了新的机会，但同时也带来更大的不确定性。
第四，该法案进一步确认了“美元”稳定币的领先地位。目前，欧元区稳定币的发展面临较大的监管压力。欧盟MiCA法案限制非欧元稳定币的日常支付功能，并对大规模稳定币实施发行禁令，这抑制了欧元稳定币的创新，但也为“数字欧元”的推出铺路。欧洲央行计划通过央行数字货币与美元稳定币竞争，但进展相对缓慢。
第五，该法案进一步弱化部分国家的主权货币信用。高通胀国家的民众将稳定币作为“避险资产”，甚至用于日常消费，这削弱了本币的流通和央行货币政策效力。同时，这些国家可能通过发行本土稳定币或参与多边数字货币桥项目减少对美元的依赖，但可能面临更大的贸易挑战。
（第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者个人观点）
张宁
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